FED : La baisse de taux est confirmée, malgré une inflation encore persistante

En bref

• Anticipation d’une baisse des taux de la Fed de 25 pb lors de la réunion du 17 septembre

• Ralentissement du marché du travail et stagnation de l’activité économique

• Inflation toujours au-dessus de l’objectif (2,9 %)

• Risque croissant sur l’indépendance de la Fed avec la pression de l’administration Trump

• Stratégie de courbe accentuée et vision baissière sur le dollar américain

Fed : vers une baisse de taux confirmée malgré une inflation encore persistante

Le marché anticipe une décision imminente en septembre

L’évolution récente du marché du travail américain conforte les anticipations d’un assouplissement monétaire dès la prochaine réunion de la Fed. D’après les projections d’Allianz GI, la banque centrale américaine devrait abaisser ses taux de 25 points de base le 17 septembre, fixant la fourchette cible des Fed Funds entre 4 % et 4,25 %.

Alors que les opérateurs ne prévoyaient qu’une seule baisse à l’approche de l’été, ils intègrent désormais trois ajustements d’ici la fin de l’année. Ce repositionnement du consensus s’explique en grande partie par la dégradation continue de la dynamique de l’emploi, confirmée par les dernières statistiques officielles et les révisions des données de référence.

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Une inflation encore résistante, mais une croissance en perte de vitesse

L’indicateur cœur PCE privilégié par la Fed affiche encore 2,9 % en glissement annuel, bien au-dessus de la cible de stabilité. Toutefois, la croissance réelle du PIB s’est nettement essoufflée, divisée par deux par rapport à 2024. Les ménages, déjà fragilisés, devraient subir une nouvelle érosion de leur pouvoir d’achat dans les prochains mois.

La combinaison d’une inflation résiliente et d’une activité économique en stagnation met la Fed dans une position délicate. Une réduction de taux de 25 points de base reste le scénario privilégié par les investisseurs pour septembre. En revanche, toute surprise haussière dans les prochaines publications d’inflation pourrait remettre en question la trajectoire de détente attendue.

Le virage prudent de Powell face à un cycle incertain

Le ton adopté par Jerome Powell à Jackson Hole confirme une inflexion prudente de la stratégie monétaire. Le dernier Beige Book souligne une activité économique quasi-stable, avec des tensions modérées sur le marché de l’emploi durant l’été.

Ces signaux faibles confortent l’hypothèse d’un cycle de baisse graduelle des taux, mais sans précipitation. La Fed pourrait également réviser à la baisse ses projections de croissance pour 2025-2026, tout en ajustant ses estimations sur le chômage et l’inflation afin de justifier une baisse durable des Fed Funds.

L’indépendance de la Fed menacée par la pression politique

L’un des risques majeurs qui plane sur la politique monétaire reste d’ordre institutionnel. L’administration Trump affiche une volonté de recomposition du conseil des gouverneurs, avec en ligne de mire un remplacement de Jerome Powell dès la fin de son mandat en mai 2026.

Des profils plus favorables à une politique expansionniste sont déjà envisagés, ce qui pourrait alimenter une remise en cause de l’autonomie de la Fed. À moyen terme, les anticipations de marché pourraient intégrer un taux terminal des Fed Funds bien inférieur aux 3 % actuellement projetés.

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Courbe des taux, TIPS et dollar : quels arbitrages pour les investisseurs ?

Sur le plan stratégique, Allianz GI maintient une exposition mesurée à la pentification de la courbe américaine, tout en ayant partiellement sécurisé les gains estivaux. L’environnement actuel plaide également pour un positionnement accru sur les obligations indexées sur l’inflation (TIPS), qui offrent une couverture dans un contexte de volatilité accrue.

Sur le marché des changes, la perspective reste structurellement défavorable au dollar. Les contraintes budgétaires, les tensions politiques et les divergences de politique monétaire fragilisent la devise américaine face à ses principales contreparties.

Une phase charnière pour la politique monétaire américaine

La Réserve fédérale aborde une séquence critique, où chaque publication macroéconomique ou inflexion politique pourrait redéfinir sa trajectoire. Si la baisse des taux semble engagée, la vitesse d’ajustement dépendra étroitement de l’évolution de l’emploi, de l’inflation… et de la pression de la Maison-Blanche.