«La Fed est allée trop loin» : Stephen Miran défend un taux neutre à seulement 0,5 %

En bref

• Stephen Miran, membre du conseil de la Réserve fédérale, défend un taux neutre bien inférieur aux estimations du marché.

• Il évalue ce niveau à 0,5 %, soit deux fois moins que les modèles économiques les plus prudents.

• Selon lui, l’inflation résiduelle découle essentiellement de la dynamique migratoire et non d’un excès de demande.

• Miran plaide pour une approche prospective de la politique monétaire, jugeant la Fed trop restrictive.

• Le marché obligataire valide son analyse, anticipant des baisses de taux agressives dès l’automne.

Le gouverneur Stephen Miran a relancé le débat monétaire américain en affirmant que le taux neutre de la Réserve fédérale le fameux r-star ne dépasserait pas 0,5 %, soit bien en dessous des estimations couramment admises. Une position isolée mais lourde de conséquences, alors que la Fed reste engagée dans une politique qu’il juge excessivement restrictive.

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Un modèle personnel qui contredit le consensus

Lors de son intervention mardi, Miran a défendu un modèle personnel d’évaluation du taux neutre, sans en détailler la méthodologie. Selon lui, les modèles macroéconomiques usuels qui situent le r-star entre 0,8 % et 1 % surestiment la résistance structurelle de l’économie américaine.
Cette estimation extrêmement basse implique que la politique actuelle de la Fed, avec des taux directeurs supérieurs à 5 %, exerce une pression bien plus forte sur l’activité qu’anticipé. « La politique monétaire est désormais plus restrictive qu’elle ne le devrait », a-t-il affirmé.

Inflation et démographie : une lecture dissidente

Miran attribue la persistance de l’inflation non pas à une surchauffe économique, mais à des facteurs démographiques et migratoires. Selon lui, la hausse des prix liée au logement et aux loyers résulterait principalement de la croissance de la population issue de l’immigration récente.
Il estime que cette tension se dissipera d’elle-même à mesure que les flux migratoires seront régulés, jugeant ainsi les pressions inflationnistes « contenues ». Ce diagnostic tranche avec la lecture plus prudente du président Powell et d’autres gouverneurs, qui maintiennent une approche centrée sur la stabilité des prix avant tout.

Une Fed jugée trop en retard sur ses décisions

Le gouverneur a critiqué le caractère rétrospectif de la stratégie actuelle, trop dépendante des données passées. Selon lui, une approche prospective et dynamique est indispensable pour ajuster la politique avant que ses effets ne se matérialisent.
« Être dépendant des données, c’est regarder dans le rétroviseur », a résumé Miran, soulignant que les décalages temporels entre décisions et impacts économiques rendent cette approche inefficace.

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Marché obligataire : un soutien implicite à sa thèse

Les marchés financiers semblent accréditer son analyse. Les rendements obligataires américains reflètent déjà une attente croissante de baisses de taux dès le quatrième trimestre.
Miran s’est toutefois opposé à toute idée de ciblage direct des taux longs, jugeant qu’en conditions normales, la Fed doit se limiter à piloter le court terme. Il reste convaincu que « les marchés traduisent correctement les anticipations » et que le signal est clair : le cycle de resserrement touche à sa fin.

Des incertitudes statistiques persistantes

Au-delà des débats de fond, Miran a également alerté sur la fiabilité déclinante des données économiques américaines, pointant la baisse du taux de réponse aux enquêtes publiques. Il s’est dit confiant, néanmoins, que des chiffres suffisamment solides seront disponibles avant la réunion d’octobre du FOMC.
Il a aussi écarté l’idée que les droits de douane puissent relancer l’inflation, tout en rejetant toute modification de la cible d’inflation à 2 %, jugée encore pertinente.

Un signal stratégique pour les investisseurs

La position de Miran pourrait influencer la communication future de la Fed. En reconnaissant que le taux neutre est inférieur aux attentes, l’institution pourrait devoir assouplir plus rapidement sa politique monétaire, un scénario déjà anticipé par les marchés.
Pour les investisseurs, cette lecture renforce la probabilité d’un tournant monétaire d’ici la fin de l’année et confirme la fragilité du dollar à moyen terme.