Takaichi lâche 19 milliards de dollars sur l'énergie, les rendements japonais à 2,8 % font trembler Tokyo et Wall Street

En bref

• La Première ministre Sanae Takaichi officialise un budget supplémentaire de 3 000 milliards de yens (19 milliards de dollars) pour subventionner les prix de l'énergie et alléger la pression sur les ménages.

• Tokyo s'engage à ne pas accroître le volume total des émissions obligataires, en compensant via des surplus fiscaux et des sous-consommations de crédits budgétaires.

• Le rendement des JGB à 10 ans a atteint 2,8 % la semaine passée, son plus haut niveau depuis octobre 1996, alimentant des craintes de contagion aux marchés obligataires mondiaux.

• Un projet de réduction de la taxe sur les produits alimentaires à 8 % risque d'amputer les recettes de 5 000 milliards de yens supplémentaires.

• L'or a franchi les 5 000 dollars l'once et l'argent les 100 dollars, portés par la montée de l'aversion au risque.

Un virage budgétaire imposé par la crise iranienne et la chute du yen

Lundi 25 mai, la Première ministre japonaise Sanae Takaichi a officialisé un budget supplémentaire de 3 000 milliards de yens (19 milliards de dollars), destiné à financer des subventions sur les coûts du carburant et à contenir les pressions inflationnistes sur le pouvoir d'achat des ménages. L'annonce s'accompagne d'un engagement ferme : aucune dette nette additionnelle ne sera émise, une garantie calibrée pour calmer un marché obligataire japonais sous tension aiguë.

Ce revirement mérite attention. Takaichi avait jusqu'alors exclu tout recours à des dépenses supplémentaires. La flambée des prix de l'énergie consécutive au conflit iranien, conjuguée à la dépréciation du yen qui alourdit les coûts d'importation, a finalement imposé ce changement de position, alors que la popularité de la Première ministre dépend en partie de sa capacité à protéger les ménages de la hausse des prix.

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Les réserves d'urgence déjà à moitié consommées

La mobilisation de ce budget rectificatif découle d'une réalité comptable. Le gouvernement a déjà alloué près de 500 milliards de yens, soit la moitié de son fonds d'urgence de 1 000 milliards de yens, au plafonnement des factures d'énergie. Les subventions séparées visant à stabiliser les prix de l'essence ont, elles aussi, accéléré l'érosion des réserves de contingence dans un contexte de cours pétroliers persistamment élevés.

Pour éviter d'aggraver la situation budgétaire, Tokyo a structuré cette rallonge de manière à maintenir le volume global d'émissions obligataires au niveau du plan initial. Des recettes fiscales plus robustes, des revenus non fiscaux et des sous-consommations de crédits devraient annuler environ 3 000 milliards de yens d'obligations de déficit initialement prévues d'ici juin.

« Tout en surveillant étroitement l'évolution quotidienne des marchés et les indicateurs économiques, le gouvernement réduira régulièrement le ratio dette/PIB afin de garantir la viabilité budgétaire et de maintenir la confiance des marchés », a déclaré Takaichi.

Le rendement des JGB (Japanese Government Bond) à 10 ans au plus haut depuis 1996

La publication d'une dépêche Reuters anticipant une nouvelle émission de dette pour financer ce budget avait suffi à propulser le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans à 2,8 % la semaine passée, un niveau inédit depuis octobre 1996. Les obligations japonaises à 30 ans ont atteint, elles, des sommets historiques absolus. La réponse de Takaichi vise à corriger cette perception, mais les analystes restent mesurés.

Thomas Mathews, responsable des marchés Asie-Pacifique chez Capital Economics, estime que « le marché approche d'un point où le reflation trade est entièrement intégré dans les prix. De nouvelles hausses de l'inflation et des rendements pourraient exercer une pression accrue sur la Banque du Japon pour qu'elle agisse, soit par des hausses de taux, soit via son bilan. » Le bear steepening de la courbe des JGB a d'ailleurs été discuté lors des récentes réunions du G7, où le gouverneur Kazuo Ueda a confirmé surveiller le marché de près.

Des risques budgétaires qui dépassent ce seul budget rectificatif

L'engagement sur le volume d'émissions ne dissipe pas l'ensemble des risques pesant sur les finances publiques nippones. Le gouvernement envisage une baisse de la taxe sur la consommation alimentaire à 8 %, une mesure susceptible d'amputer les recettes de 5 000 milliards de yens. La hausse des rendements obligataires menace par ailleurs de faire dépasser les prévisions initiales en matière de service de la dette.

Dans le budget général de 122 300 milliards de yens pour l'exercice 2026, la charge de la dette a déjà bondi de 10,8 % pour atteindre 31 300 milliards de yens, calculée sur la base d'un taux théorique de 3,0 %, le plus haut en 29 ans. Tout dépassement durable de ce seuil par les taux longs contraindrait le gouvernement à mobiliser des financements additionnels, aggravant un fardeau d'endettement déjà massif.

Contagion obligataire et yen fragilisé

L'onde de choc ne se limite pas à l'archipel. Les investisseurs nippons, traditionnellement grands acheteurs de dette souveraine américaine et européenne, pourraient progressivement réorienter leurs achats vers des JGB devenus plus rémunérateurs. Cette perspective alimente les tensions sur les marchés obligataires mondiaux et explique en partie la légère remontée des rendements souverains américains et européens observée en fin de semaine.

Le yen reste fragilisé. Après ce que de nombreux opérateurs ont interprété comme une intervention de Tokyo fin avril, la devise nippone s'est à nouveau affaiblie face au dollar, se rapprochant du seuil des 160 yens. La Banque du Japon se trouve dans une position délicate : agir trop tôt sur les taux risque d'amplifier le ralentissement économique, attendre trop longtemps accentue les pressions inflationnistes et obligataires.

Fidelity International qualifie cet épisode d'"instant Truss" nippon, en référence à la déroute obligataire provoquée par le mini-budget britannique de septembre 2022. Les prochaines adjudications de JGB constitueront le vrai baromètre de confiance envers l'exécutif Takaichi, au-delà même des élections législatives anticipées que la Première ministre cherche à convoquer pour renforcer sa majorité.

Selon notre expert : Quand les marchés pétroliers s'emballent et les devises s'affaiblissent face aux crises régionales, l'or physique retrouve sa fonction de bouclier patrimonial face aux chocs géopolitiques.

L'or et l'argent, refuges face aux tensions sur la dette souveraine

Face à cette fragilité budgétaire et aux tensions sur les taux longs, les actifs refuges ont attiré les flux d'investissement. L'or a franchi les 5 000 dollars l'once, tandis que l'argent a dépassé pour la première fois les 100 dollars l'once, profitant du regain d'aversion au risque qui a simultanément pesé sur les marchés actions mondiaux.

Pour les épargnants soucieux de protéger leur patrimoine contre les risques systémiques liés à la dette souveraine et aux politiques monétaires sous pression, les métaux physiques représentent une alternative tangible et décorrélée. L'acquisition de lingots d'or ou d'argent, ainsi que de pièces d'or d'investissement, s'inscrit dans une logique de débancarisation partielle et de mise à l'abri d'une épargne exposée aux incertitudes des marchés obligataires mondiaux. À l'heure où la dette d'une économie du G7 comme le Japon alimente des tensions inédites depuis trois décennies, détenir une fraction de son épargne hors du circuit bancaire traditionnel apparaît comme une précaution raisonnée plutôt qu'une posture spéculative.

Sources :  BDOR