Jackson Hole 2026 : Kevin Warsh attendu au tournant entre rachats d'obligations du Trésor et taux longs au plus haut depuis vingt ans

En bref

• Le Trésor américain a augmenté ses rachats d’obligations à long terme pour contenir la hausse des rendements, une décision interprétée comme la preuve que le coût de la dette devient politiquement sensible.
• Kevin Warsh, président de la Fed depuis un peu plus de trois mois, prononce vendredi son premier discours à Jackson Hole, avec un déficit de crédibilité à combler.
• La fin annoncée de la forward guidance et du dot plot laisse les investisseurs sans repères, les taux longs ayant atteint des niveaux inédits depuis deux décennies.
• Un statu quo est attendu en septembre, mais trois membres du FOMC ont voté pour une hausse de 25 points de base fin juillet et le débat reste ouvert.

La semaine s’annonce décisive pour les marchés obligataires américains. Le Trésor a musclé ses rachats de titres à longue échéance afin de freiner l’envolée des rendements, tandis que Kevin Warsh s’apprête à prononcer, vendredi, son premier discours au symposium de Jackson Hole en tant que président de la Réserve fédérale. Les investisseurs, privés de repères depuis sa prise de fonctions, attendent enfin une lecture claire de la stratégie monétaire américaine.

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Le Trésor tente de contenir la flambée des taux longs

Les rendements des bons du Trésor à long terme concentrent les inquiétudes, sur fond de pressions inflationnistes persistantes, de déficits budgétaires qui se creusent et d’incertitudes commerciales tenaces. La décision du Trésor d’accroître ses rachats d’obligations longues a été comprise comme la reconnaissance officieuse que le coût d’emprunt de l’État fédéral devient un sujet politiquement brûlant.

Jenny Zeng, directrice des investissements obligataires chez Allianz GI, invite les investisseurs à se préparer à des taux d’intérêt élevés pour longtemps. Selon elle, les risques d’inflation demeurent importants et les primes de terme se reconstituent progressivement, ce qui pousse les rendements souverains à la hausse sur l’ensemble des marchés développés. Elle observe au passage la bonne tenue des obligations émergentes, portées par la crédibilité retrouvée de nombreuses banques centrales de ces pays.

Christian Schulz, chef économiste, se montre plus prudent sur l’efficacité de la manœuvre du Trésor. Vouloir maintenir artificiellement les rendements à un niveau bas pourrait, selon lui, entamer la confiance des investisseurs, affaiblir le dollar et fragiliser encore la crédibilité de la Fed.

Kevin Warsh face à un problème de crédibilité

Nommé par Donald Trump, qui réclame sans relâche des taux plus bas, le nouveau patron de la Fed avait promis un changement de régime. La rupture la plus spectaculaire concerne l’abandon de la forward guidance. Warsh estime que les banquiers centraux parlent trop et que guider les marchés réduit les marges de manœuvre de l’institution. Il refuse aussi de livrer sa lecture de la conjoncture et d’expliciter la fonction de réaction de la banque centrale.

Ce mutisme a un prix. Après sa conférence de presse de fin juillet, jugée indéchiffrable, les actions et le dollar ont reculé, tandis que les taux longs américains ont atteint des sommets inédits depuis vingt ans. Le marché doute désormais de l’engagement de la Fed à ramener l’inflation vers 2 %. D’après le Financial Times, Warsh aurait lui-même reconnu en privé avoir commis des erreurs durant ses premières semaines et semé la confusion chez les investisseurs.

Les funérailles annoncées de la forward guidance

Cette 49e édition du symposium organisé par la Fed de Kansas City dans le Wyoming pourrait entériner une nouvelle ère. Pour Mabrouk Chetouane, directeur stratégie marchés internationaux chez Natixis IM, les investisseurs assisteront probablement aux funérailles des prévisions de la Fed, laissant les marchés livrés à eux-mêmes.

David Norris, gérant chez TwentyFour Asset Management, y voit l’un des rendez-vous les plus scrutés de ces dernières années. Selon lui, Warsh doit profiter de cette tribune pour clarifier concrètement la politique de la Fed à l’égard de son double mandat, plutôt que de se limiter à une analyse générale de la conjoncture. À défaut, la crédibilité de l’institution risquerait de s’éroder davantage. Le gérant rappelle que Warsh souhaite que la banque centrale conduise sa propre analyse des données, sans renvoyer aux marchés leurs propres anticipations, ni publier de projections de taux sous forme de dot plot.

Statu quo probable en septembre, débat toujours ouvert

Au lendemain du FOMC de juillet, une hausse des taux en septembre paraissait inévitable, tant pour des raisons économiques que pour restaurer la crédibilité de la Fed. Les statistiques publiées depuis ont allégé la pression, avec un rapport sur l’emploi et un indice de confiance de l’Université du Michigan inférieurs aux attentes, ainsi que des chiffres d’inflation plus faibles que prévu. Les investisseurs parient donc majoritairement sur un statu quo le mois prochain.

Le débat n’est pas clos pour autant. Lors de la dernière réunion, trois membres du comité, Lorie Logan, Beth Hammack et Neel Kashkari, ont voté pour un relèvement de 25 points de base. La question centrale reste de savoir si l’inflation découle surtout de chocs exogènes, comme les droits de douane et la guerre en Iran, ou d’une dynamique domestique alimentée par le boom de l’intelligence artificielle, qui dope investissements et consommation. Selon l’outil FedWatch du CME, les marchés anticipent toujours une hausse de taux d’ici à la fin de l’année.

Selon notre expert : Entre déficits américains records et taux longs au plus haut depuis vingt ans, les investisseurs se tournent massivement vers les valeurs refuges.

Se protéger de l’incertitude monétaire avec les actifs tangibles

Cette période de flou sur la politique de la Fed, conjuguée à des déficits publics records et à des taux longs historiquement élevés, rappelle la fragilité des actifs purement financiers. Les investissements alternatifs comme les métaux précieux, lingots d’or et d’argent ou pièces d’or, offrent une réponse concrète à ceux qui souhaitent engager une démarche de débancarisation et sécuriser leur épargne. Détenus physiquement, hors du système bancaire, ces actifs ne dépendent ni des décisions de Kevin Warsh, ni des arbitrages du Trésor américain, et conservent leur valeur quand la confiance dans les institutions monétaires s’effrite.

Sources : BDOR