La Fed peut réduire son bilan de 1 000 à 2 000 milliards de dollars, affirme le gouverneur Stephen Miran

En bref

Le gouverneur de la Réserve fédérale américaine Stephen Miran a pris position en faveur d'une contraction du bilan de l'institution :

• Une réduction de 1 000 à 2 000 milliards de dollars est jugée réalisable, sur un horizon de plusieurs années.

• Un bilan plus compact offrirait à la Fed davantage de souplesse pour gérer les taux d'intérêt et faire face à une future crise.

• Miran exclut toute vente d'actifs et tout retour au régime de réserves rares.

• Le bilan actuel distord les marchés financiers selon lui.

• La déstigmatisation des opérations de repo et du guichet d'escompte figure parmi les pistes avancées pour faciliter cette transition.

• Les déclarations n'ont pas provoqué de mouvement perceptible sur le dollar américain, les investisseurs restant focalisés sur les tensions géopolitiques au Moyen-Orient.

Miran plaide pour une réduction du bilan de la Fed

Le gouverneur de la Réserve fédérale Stephen Miran a franchi un pas rarement assumé aussi clairement par un membre de l'institution : jeudi, il a défendu publiquement la thèse selon laquelle réduire la taille du bilan de la Fed constitue non seulement une option viable, mais une orientation désirable pour la politique monétaire américaine.

Sa conviction centrale : un bilan allégé facilite la conduite de la politique de taux d'intérêt, en redonnant aux décideurs une marge de manœuvre que l'accumulation massive d'actifs depuis 2008 a progressivement érodée. Ceux qui pensent que le bilan de la Fed ne peut pas se contracter "manquent tout simplement d'imagination", a-t-il déclaré, rejetant d'un revers de main le fatalisme qui prévaut parfois sur ce sujet.

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Un horizon de 1 000 à 2 000 milliards, mais sur plusieurs années

Miran a esquissé une trajectoire chiffrée : une contraction de 1 000 à 2 000 milliards de dollars des avoirs de la banque centrale est envisageable. L'ampleur de cette réduction reste néanmoins conditionnée à l'évolution de la demande de réserves dans le système bancaire, un paramètre structurel qui échappe au contrôle direct de l'institution.

Il a tenu à tempérer toute lecture précipitée : ce processus prendrait plusieurs années. La Fed ne cherche pas à provoquer un choc de liquidités, mais à opérer une recalibration progressive de la taille de son portefeuille, en phase avec les besoins réels de l'économie.

Ni vente d'actifs, ni retour aux réserves rares

Deux lignes rouges ont été posées clairement. Miran exclut toute cession directe d'actifs détenus par la Fed : pas de vente de bons du Trésor ni de titres adossés à des créances hypothécaires sur le marché secondaire. La contraction passerait uniquement par le non-renouvellement des titres arrivant à échéance.

Par ailleurs, il ne plaide pas pour un retour au régime de réserves rares, celui qui prévalait avant la crise financière de 2008. Ce système, fondé sur un contrôle étroit du niveau des réserves pour piloter les taux à court terme, est jugé trop rigide et potentiellement déstabilisant dans le contexte actuel.

Un bilan trop lourd perturbe les marchés

Au cœur de l'argumentaire de Miran se trouve une critique structurelle : un bilan surdimensionné génère des distorsions sur les marchés financiers et complique le travail de la banque centrale. La présence massive de la Fed comme détenteur d'actifs modifie les conditions de liquidité et les dynamiques de prix au-delà de ce que justifie la stabilisation macroéconomique.

À l'inverse, un bilan allégé élargit la palette des outils disponibles en cas de nouvelle turbulence financière ou économique. Si une crise survenait demain, une Fed moins exposée disposerait d'un espace de bilan suffisant pour agir rapidement et massivement, sans les contraintes qu'impose un portefeuille déjà saturé.

Repo et guichet d'escompte : des outils à réhabiliter

Déstigmatiser les instruments de refinancement

Pour accompagner la transition vers un bilan réduit, Miran avance une piste opérationnelle : redonner une place centrale aux opérations de repo et au guichet d'escompte de la Fed. Ces deux mécanismes, conçus pour alimenter les banques en liquidités à court terme, souffrent d'une image négative dans le secteur financier. Y recourir est souvent perçu comme un aveu de fragilité.

Des interventions plus actives de la Fed sur ces marchés pourraient compenser la contraction des réserves résultant d'un bilan plus étroit, à condition que les établissements bancaires acceptent de les utiliser sans la crainte d'un signal négatif adressé aux marchés. Ce changement de culture financière constitue l'un des prérequis implicites à la stratégie décrite par Miran.

Selon notre expert : La reconfiguration attendue de la politique monétaire américaine et l'instabilité persistante au Moyen-Orient continuent d'alimenter la demande pour l'or physique comme rempart contre l'incertitude financière mondiale.

Le dollar reste insensible, les regards tournés vers le Moyen-Orient

Sur les marchés des changes, les déclarations de Stephen Miran n'ont pas provoqué de réaction notable sur le dollar américain. L'attention des investisseurs reste absorbée par l'évolution des conflits au Moyen-Orient, qui dominent les arbitrages à court terme sur les actifs refuges et les devises. La perspective d'une réduction du bilan de la Fed à long terme pèse moins, dans l'immédiat, que les incertitudes géopolitiques qui structurent les positions depuis plusieurs semaines.

Sources :  BDOR